Операционные результаты группы компаний РУСАГРО за 2012 год, опубликованные в начале февраля, не стали сюрпризом для рынка. Выручка основных сегментов компании сократилась по итогам года на 9,5% без учета внутригрупповых продаж. Котировки GDR компании отреагировали на отчетность падением почти на 12%. Однако интересно рассмотреть основные сегменты бизнеса РУСАГРО и оценить их перспективы.
Падение выручки, как и по итогам девяти месяцев 2012 года, главным образом пришлось на производство сырцового сахара. Объем выработки и продаж данного продукта упал на 91%. Это было связано, в частности, с большим урожаем сахарной свеклы в России в 2011 году, из-за которого использование этого сырья оказалось более выгодно компании. Объем продаж свекловичного сахара вырос на 86%. Тем не менее в 2013 году мы, скорее всего, увидим обратную тенденцию, так как, по предварительным оценкам, посевные площади под сахарную свеклу в России сократятся на 21%, до 900 тыс. га.
В то же время урожай сахарного тростника, сбор которого завершился в январе, увеличивается: в Бразилии к середине месяца уже было переработано на 7,7% сырья больше, чем годом ранее. Таким образом, производство сырцового сахара, скорее всего, увеличится, а рентабельность станет сокращаться. Напомню, что именно использование сахарной свеклы помогло РУСАГРО с января по сентябрь 2012 года увеличить рентабельность направления до 11%.
Мясной бизнес РУСАГРО, представленный свиноводством, показал рост выручки на 7%. Стоит отметить, что отпускные цены компании на свинину ниже, чем у Черкизово, благодаря чем их падение по итогам года оказалось меньше — 2% против 4% у Черкизово. Более низкие цены способствовали тому, что РУСАГРО удалось обогнать Черкизово по объему выручки в сегменте свиноводства. Напомню, что группа увеличила выручку на 4,5% в рублях.
Свиноводство — наиболее высокомаржинальный сегмент у РУСАГРО. За девять месяцев 2012 года его рентабельность по EBITDA составила 44%, на него приходится 14,5% выручки группы. Стоит отметить, что РУСАГРО активно вкладывалось в развитие свиноводства в 2012 году: из 8 млрд руб. запланированных на инвестиции, более 3 млрд руб. были направлены именно в этот сегмент. В частности, в Тамбовской области начато строительство нового свиноводческого комплекса, который позволит увеличить мощности на 16,2 тыс. тонн мяса в год, то есть на 22%. Однако перспективы свиноводческого бизнеса выглядят туманно из-за падения цен на продукцию и усиление конкуренции с зарубежными производителями после вступления России в ВТО. Рост инвестиций, скорее всего, связан с тем, что РУСАГРО может предлагать свою продукцию по более конкурентоспособным ценам, чем российские аналоги, а в дальнейшем ей удастся использовать эффект масштаба для сокращения издержек. Отмечу, что РУСАГРО является вертикально интегрированным холдингом и самостоятельно производит комбикорма для свиней, что дает ему возможность успешно управлять издержками.
Наиболее перспективным сейчас выглядит масложировой бизнес компании, выручка от которого значительно увеличилась в связи с приобретением в 2011 году Самарагропромпереработки. Это предприятие производит подсолнечное масло, шрот и гранулированную лузгу. Продажи масла за год поднялись на 127%, шрота было реализовано на 113% больше. Рынок подсолнечного масла в России оценивается как насыщенный, однако благодаря переходу части населения на более полезные для здоровья продукты, потребление подсолнечного масла увеличивается примерно на 1% в год. Таким образом, рынок может обеспечивать компании стабильные денежные потоки. Что касается производства шрота, то в целом в России наблюдается значительное повышение объемов выпуска этой продукции: в сентябре 2012-го оно составило 35% год к году. При этом порядка 16-17% шрота идет на экспорт, который за прошлый год вырос на 17%. Подсолнечный шрот в основном закупают страны дальнего зарубежья. Таким образом, производство этой продукции также выглядит весьма перспективно.
До выхода финансовой отчетности справедливая цена по бумагам РУСАГРО останется прежней — $ 9,19 за GDR.
2 )
КОММЕНТАРИИ