Русагро где-то теряет, а где-то находит

Компания Русагро опубликовала финансовые результаты за 2012 год, которые оказались ожидаемыми и повторили тенденции отчетности, представленной по итогам 9 месяцев прошлого года. Компания показала падение выручки, но зафиксировала значительное повышение рентабельности, сообщает Инвесткафе.

Общая рентабельность Русагро за год выросла вдвое, с 13% до 26%. Доля себестоимости в выручке компании снизилась с 87% до 78%, что и оказало позитивное влияние на маржинальность. Однако коммерческие расходы выросли на 13,4%, за счет чего доля операционных расходов в выручке Русагро поднялась с 12,3% до 15,5%. Увеличение коммерческих расходов произошло в первую очередь из-за роста отчислений на амортизацию, из-за затрат на транспортировку, а также других более мелких статей расходов.

Сокращение общей выручки Русагро на 37% связано с падением выручки от продажи подешевевшего сахара, цены на который упали за год на 8,9%. В то же время компании удалось повысить рентабельность направления за счет переориентации на производство сахара из сахарной свеклы. В результате рентабельность EBITDA по данному сегменту выросла с 6% до 13%. Рост рентабельности с 15% до 31% показало и сельскохозяйственное направление, что связано с ростом как объемов продаж сельскохозяйственных культур, так и цен их реализации. Кроме того, по сегменту на 4% уменьшились операционные расходы. В масложировом сегменте основной прирост объема продаж был связан с выходом на полную мощность завода Самараагропромпереработка, приобретенного Русгаро в 2011 году. По итогам года весь сегмент показал прирост выручки на 36%, а рентабельность EBITDA выросла с 9% до 20%, что также было связано со снижением доли себестоимости в выручке компании почти на 10%. Наименее удачным, как и ожидалось, стал сегмент свиноводства. Из-за падения цен на рынке рентабельность данного направления сократилась на 5%, в то время как продажи выросли на 4%.

В 2013 году сахарный бизнес, скорее всего, покажет себя с лучшей стороны, так как наметился рост цен на внутреннем рынке. Однако рентабельность может быть ограничена ростом конкуренции, в том числе из-за увеличения импорта готовой продукции. Сегмент свиноводства будет продолжать находиться в сложном положении, поэтому, вероятно, рентабельность и стоимостной объем продаж будут падать. Если погодные условия в 2013 году не подведут, сельскохозяйственный сегмент покажет небольшое сокращение рентабельности за счет снижения цен, однако это не станет для Русагро критическим. Масложировой сегмент уже не будет расти такими большими темпами, как в 2012 году, если компания не будет покупать новые заводы, соответственно, можно ожидать его стабилизации. По моему мнению, рост выручки Русагро в 2013 году составит порядка 25%, рентабельность EBITDA компании будет на уровне 20-23%.

Таким образом, справедливая цена по GDR Русагро составляет $13,39. Однако высокие риски в сегменте свиноводства и сельском хозяйстве будут оказывать давление на котировки бумаг компании.